分析人士:銅價下半年回落空間有限
http://www.adtygz.live2019-07-12期貨日報

  進入7月,受宏觀不確定性較強、地緣政治緊張及消費淡季來臨影響,國內外銅價振蕩承壓,滬銅期貨在7月10日盤中創下近兩年新低。分析人士認為,因銅市基本面潛力較大,銅價下半年回落空間有限,若宏觀預期逐步明朗,銅價或否極泰來迎來反彈。

  銅礦增量有限?供應緊張凸顯

  今年上半年銅價呈現先漲后跌的過山車行情。一德期貨有色研究員李金濤認為,今年銅價受宏觀定價和產業定價背離影響而振蕩承壓,特別是上半年宏觀因素擾動加劇,導致銅價在低點附近運行。但是銅礦周期性特征很明顯,中長期銅價走勢取決于供需格局的趨勢變化,供需改善后銅價大概率會出現上漲。

  他表示,全球銅礦新增供應量峰值出現在2018年,未來新增供應量需要更高的銅價刺激項目投資落地。然而基于今年上半年銅價,國際礦商的投資動力不足,銅礦供應可能難以出現較大增量。同時,全球銅礦品位持續下降、環保要求的不斷提高及主產地政治風險等因素,不僅提高了銅礦開采成本,還限制了銅礦新增供應量。

  “世界銅礦資源分布不均,主要集中于智利、秘魯等拉美地區,但近兩年當地新增銅礦項目寥寥無幾,同時部分大型銅礦山老化需要升級改造,使得全球銅礦供應增長受限?!眹牌谪浹邪l部主管顧馮達告訴期貨日報記者,目前全球銅礦產能增速下滑、品位下降、成本提升,造成礦石供應緊俏,而電解銅冶煉產能卻處于快速擴張階段,此消彼長加劇了銅礦緊張局面,作為銅礦供需晴雨表的銅精礦加工費跌至5年來新低,中長周期銅資源的配置價值逐步顯現。

  中信建投期貨工業品分析師江露表示,目前銅礦供應增速放緩。安泰科統計數據顯示,2017—2020年期間,全球銅礦投產開始下降,反映出全球銅礦投產高峰已過,供應端將呈現逐步收緊態勢。此外,今年上半年上游礦山產能利用率維持低位,銅礦收緊對銅價形成一定利好支撐。

  同時,2019年TC/RC長單加工費的下滑,側面反映出上游銅礦有一定收緊。從上半年至今,銅礦現貨加工費持續下滑,銅礦供應越緊張,則加工費(TC/RC)越低。從消息面看,6月以來智利Chuquicamata銅礦罷工事件持續發酵,已經導致銅市供應減少,現貨TC/RC的進一步走低反映出供給端支撐在進一步增強。

  華泰期貨研究院金屬部認為,今年全球銅精礦供應彈性較小,同時新增項目進展緩慢,銅礦供應偏緊局面凸顯,而在原有礦山基礎上增產通常需要至少2—3年,因此不僅下半年銅精礦維持供應偏緊格局,預計未來1—2年全球銅礦緊張格局仍會延續,這將制約國內外精煉銅的產量。

  冶煉投產高峰遭遇原料瓶頸

  “2018—2019年,我國精銅冶煉產能進入投產高峰期。根據統計,僅2019年就有近110萬噸的新擴建產能上馬,而且這些產能大部分在下半年投放?!崩罱饾硎?,我國精煉產能擴張是導致銅精礦加工費持續下行的重要因素,目前銅精礦現貨加工費及副產品硫酸價格今年持續回落,國內銅冶煉企業利潤被動收縮,部分中小銅冶煉廠生產已處于盈虧平衡點。

  華泰期貨研究院金屬部表示,我國精煉銅供應的主要力量仍然是原生冶煉產能,而礦原料不足將是一大難題。同時,目前我國廢舊銅供應十分緊張,國家加強對廢舊銅進口的管制,使得從國外進口廢舊銅資源的難度有一定增加,廢舊銅利用規范化是大勢所趨。

  李金濤稱,今年我國廢七類銅進口已被禁止,下半年廢六類銅也被列入限制類進口名錄,需要加工企業根據實際需求申請額度,這意味著貿易環節將受到極大的影響。目前從6月第一批批文申請情況來看,通過企業50余家,因此預計廢六類政策整體上是以規范為主,而不是以限制為主,減輕了政策變化對廢銅市場的沖擊力度。

  江露告訴記者,生態環境部下屬的中國固廢中心網站7月10日公布了第10批限制進口類銅廢碎料申請公示量為124450噸,這是7月1日廢六類執行進口許可證要求以來批復的第二批企業,涉及天津、浙江、安徽、江西、廣東?!皬U銅政策調整將對精銅消費構成一定利好,目前精銅與廢銅價差持續收窄至4100元/噸附近,正是由于廢銅供應趨緊,精廢銅價差才逐步收窄?!?/p>

  產業升級調整消費有待復蘇?

  據業內機構調研,上半年我國銅需求增長相對較弱,特別是房地產和家電等傳統需求增長乏力,但新能源汽車和通訊5G等產業增速較為迅猛。

  房地產方面,江露認為,在“房住不炒”背景下,決策層并未有放松房地產調控的跡象,今年房地產市場無進一步亮點。但由于經濟下行壓力加大,今年首套房及二套房貸款利率下降。在美聯儲降息預期較強的背景下,美債收益率持續下滑,中美利差再次拉大,這使得國內政策空間更大,可以通過下調貸款利率以及降低首付比例來穩定房地產市場,進而穩定國內經濟增速。因此,下半年的房地產市場不宜過分看空,這也可能是下半年國內政策層面的不確定因素之一。他預計,在下半年房地產市場無較大亮點的背景下,家電對銅的需求也無較大提振。

  顧馮達表示,電力行業在我國精煉銅消費中占比在50%左右,其次是家電、交通、建筑和電子。在電力類消費中,約有40%為建筑用電力電纜,隨著全球電氣化發展和新產能增長點的爆發,今明兩年全球銅需求增速將維持在2%左右,供需整體呈現緊平衡。

  “電力行業用銅主要集中在電力電纜和電網設備。今年國家電網的計劃投資額為5126億元,較2018全年完成額4889.4億元增加4.84%。截至今年5月,國內電網基建投資完成額累計同比減少18.2%,預計今年電網投資走勢和去年一樣是前低后高,下半年電網用銅需求會好于上半年?!崩罱饾f道。

  同時,今年我國正式進入5G商用元年,5G技術理論上用銅量更大,雖然5G通信設施建設仍在起步階段,但運營商的資金投入在不斷加碼。長期看,5G帶動銅消費前景較樂觀。

  上述分析師還表示,庫存是體現銅市供需平衡的重要指標,同時還具有一定的季節性規律。今年上半年全球銅顯性庫存變化先漲后跌,一季度因春節因素持續累庫至最高109萬噸,隨著二季度傳統消費旺季到來,疊加上半年銅資源緊張及冶煉檢修減產,去庫存力度要強于往年,上半年整體呈現“供需兩弱庫存降”態勢。下半年隨著冶煉生產恢復及需求刺激政策推出,銅市可能出現“供需復蘇緊平衡”格局,國內基本面表現可能優于國外。

  聚焦宏觀指引?后市不應悲觀

  對于后期銅價走勢,顧馮達表示,從產業基本面來看,未來2—3年全球銅市仍將是景氣周期,在中美貿易談判持續、地緣政治不進一步惡化的前提下,對下半年銅價不要過分悲觀。

  “7月以來,銅價表現出一定抗跌性,考慮到國內金融改革及汽車基建等領域穩增長政策蓄勢待發,后市應聚焦宏觀政策指引與供需動態平衡,關注滬銅在45000—46500元/噸區域企穩反彈機會?!鳖欛T達說。

  李金濤認為,上半年銅價疲弱主要是由于來自宏觀方面的避險情緒掩蓋了銅產業方面的一些亮點,銅自身供需邊際改善空間較大,銅的極低庫存為價格提供了很好的反彈基礎。隨著全球貨幣政策預期轉向,在外部危機暫時解除后,銅價或迎來情緒上的修復和價值再造,預計下半年倫銅核心波動區域在5700—6500美元/噸。

  華泰期貨研究院金屬部表示,從長周期來看,未來銅供應增量依然有限,需求依然溫和增長,因此銅價中長期依然值得看好。針對下半年,基于銅礦供應彈性有限,限制銅整體供應,而需求方面短期延續偏弱格局,但部分領域存在改善預期,因此對下半年銅價謹慎看多。

  在江露看來,后期需要警惕全球宏觀因素對銅價的影響,預計下半年銅價下探至44000—45000元/噸將受到較強支撐,上方壓力區域在50000—51000元/噸,下半年銅價寬幅振蕩為主。

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